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投资研究丨关于配置可转债的研究报告

时间:2017-08-01     【原创】

        可转债的定义

         可转换债券是债券的一种,可以转换为债券发行公司的股票,通常具有较低的票面利率。本质上讲,可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转债具有以下三个特点:

         债权性:与其他债券一样,可转换债券也有规定的利率和期限,投资者可以选择持有债券到期,收取本息。

         股权性:可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,可参与企业的经营决策和红利分配,这也在一定程度上会影响公司的股本结构。

         可转换性:债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。可转债在发行时就明确约定,债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换,则可以继续持有债券,直到偿还期满时收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力,在宽限期之后可以行使转换权,按照预定转换价格将债券转换成为股票,发债公司不得拒绝。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

    可转债的投资价值

    可转债的投资价值包括两部分,一是作为债券得到的利息及到期收回的本金;二是作为看涨期权的期权价值。简单来说就是下有保底(面值),上不封顶。

    可转债的投资策略

    ①股价价差套利:一般转股价格都会高于正股的市价。如果出现相反的情况,理论上就能够进行套利,比如买入转债→转为股票→市价卖出。

    ②债券价格套利:一般而言,可转债的价格都会上涨至110元以上,在面值(100元)附近买入,择时卖出,也将有较好的收益。

         可转债的价值分析包括两个主要环节:一是对债权价值的评估,二是对期权价值的评估。而公司基本面的研究则是这两个环节的基础,它对评估可转债价值和确定可转换债券投资策略至关重要。公司所属行业、公司财务结构的稳健性、公司经营业绩、经营效率等基本面因素不仅决定了可转债的偿付风险、可转债正股股价的成长性,而且对研判可转债条款设计中某些增加期权价值条款的虚实也非常关键。

         总体而言,一个行业前景看好、公司成长性高、财务稳健的上市公司发行的可转债可作为重点研究的投资标的,同时加以考虑债券价格是否在面值附近,首选国企和央企标的,民企需确保无财务风险。

         可转债的风险点

    ①股价波动风险:当正股股票市价高于转股价格时,可转债价格随股价的上涨而上涨,但也会随股价的下跌而下跌,持有者要承担股价波动的风险。

    ②利息损失风险:当正股股票市价下跌到转股价格以下时,持有者被迫转为债券投资者,因为转股会带来更大的损失;而可转债利率一般低于同等级的普通债券,故会给投资者带来利息损失风险。

    ③提前赎回风险:可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券;这不仅限定了投资者的最高收益率,也给投资者带来再投资风险。

    ④周期长:一般而言,可转债的投资周期较股票而言更长,流动性较差。

    ⑤品种少:目前上市的可转债种类较少,可投资标的不多,未来将陆续上市新品种。

    实操感悟

    相信大部分对证券市场有所了解的人来说,可转债其实并不陌生,或多或少有所耳闻,只是人们往往选择品种数量更丰富、看上去更简单粗暴的股票进行投资。其实可转债是一种风险回报比很高的投资品种,其存在的获利机会和策略也很多,诸如折价套利、转股套利等,我个人倾向于面值附近买入并长期持有的投资策略,其投资回报较稳定,缺陷是一般投资周期较长。

    今年对可转债的实操是从光大转债上市开始的,光大转债于今年3月17日发行,4月5日上市,其票面价格上涨至103.83元后开始下跌,其对应正股光大银行的股价也在一路下探。通过对光大银行基本面、财务结构、经营业绩的分析以及对光大转债的转股价、债券条款的分析,察觉光大转债的投资机会正逐步显现,5月8日,光大转债跌破面值,最低99.80元,果断配置。截至7月25日,光大转债最高达到114.10元,收益率约14%。

    另一只重点关注的电气转债,对应正股为上海电气,公司基本面良好,其可转债5月8日复牌后价格不断下探至跌破面值,6月2日最低98.72元,截至7月25日,债券价格最高至109.29元,收益率约10.7%。

    上述收益率或许在股票市场不值一提,但请注意,在面值附近配置的可转债一般情况下是具备稳定的利息收入和还本保障的,而其上涨收益理论上却是无限的,这是股票和债券所不具备的独特优势。不过归根结底,发行企业自身的状况才是最重要的,毕竟,可转债也要承担价格波动风险、提前赎回风险以及机会成本。这也是为什么前文中提到我们应该更多关注发行者的业绩是否良好、财务是否稳健,而非只关注债券价格。对于追求稳健收益的中长线投资者,或作为机构、基金的一部分资产配置而言,相信可转债是一个不错的选择。

    附图:目前上市的可转债一览表,供君参考。

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